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　　对应的黄金价格为3940美元/盎司；如果K为152025/9/10现货黄金实时行情假如另日几个月内美元一连降息，黄金是否会一连走高？这个题目很难解答。一方面，美元降息会下降黄金的持有本钱，有利于黄金上涨；但另一方面，“预期”会正在金融墟市中饰演苛重脚色。假如墟市仍旧预期到美联储另日几个月会众次降息，而且正在黄金价值中仍旧计入了另日降息的影响，那么另日的众次降息就不行清楚推高黄金价值。

　　正在对黄金价值的跟踪和切磋中，咱们浮现黄金价值与劳动力价值存正在相对安稳的相闭。正在2023年9月1日宣告的《黄金远不止保值：美邦百年，中邦千年的证据》以及2025年3月6日宣告的《超出两千年，黄金还保值吗？》中，咱们都刻画了这种相闭。二战以还，美邦成为天下经济主导邦，咱们浮现美邦人均可把持收入与黄金价值之间也存正在相对安稳的相闭。

　　图1是美邦人均可把持收入与黄金价值的比值（人均可把持收入数据为月度折年数，单元为美元；黄金价值为月度均匀值，单元为美元/盎司）。能够看出，该比值（下称“K值”）正在黄金熊市时，上限约为100；正在黄金牛市时，下限大凡不会小于20。

　　从1959年早先的66年中，K值仅正在1979年12月-1981年4月的1年零5个月里小于20，概率为2.15%，以是能够概略以为K=20是黄金价值上限的一个参考值。然而，正在史书上，有1.5%的概率，K值小于17，有1%的概率小于15。K=17和K=15也能够行为黄金价值上涨的参考。

　　2025年7月美邦人均可把持收入折算成终年收入约为6.61万美元，到2025年12月，此数值约为6.7万美元。假如K值为20，对应的黄金价值为3350美元/盎司；假如K为17，对应的黄金价值为3940美元/盎司；假如K为15，对应的黄金价值为4470美元/盎司。

　　黄金的另一壁是美元，对美元的决心低重，黄金就会涨价。咱们无法占定，本次墟市对美元的决心高于仍是低于1980年，以是以上的筹算只可行为参考。

　　主流投资机构普通对黄金持乐观立场。高盛正在近期呈文中重申看好黄金，其环球大宗商品切磋联席主管夸大，黄金仍是该行正在大宗商品规模中决心最强的看众标的。瑞银指出，黄金希望受益于利率下行，同时各邦央行估计将赓续踊跃增持黄金。摩根士丹利对2025年的金价走势保留乐观，并于近期上调了黄金价值预测。中信证券以为，基于美邦债务题目及“去美元化”趋向，黄金正在中永久仍具备明显的设备价钱。中信修投证券正在近期研报中展现，从中期来看，环球滚动性处境对金价仍将变成必定支柱。

　　然而，关于本轮黄金牛市的一连时长，机构人人未给出明了预测。笔者以为黄金本轮将走出超长牛市，功夫可达20年（2019年-2039年），或更长。

　　上一轮黄金牛市于2011年睹顶，随后黄金价值早先回落。固然黄金价值于2015年睹底，但2015年-2017年黄金价值并没有明显上涨，以是大凡以为本次黄金牛市肇始于2018年或2019年，本文选2019年行为牛市开始。

　　第一种走势，能够分为两个阶段。正在第一阶段，黄金上涨动力是墟市对美邦大家债务题目的忧虑；第二阶段，黄金上涨动力是中邦振兴对美元名望的挑拨。两个阶段之间恐怕展现深度回调。

　　第二种走势，能够分为三个阶段。第一阶段与第一种走势相似；第二阶段，美邦经济硬着陆导致美邦债务恶化，从而导致黄金赓续走强；第三阶段，中邦振兴挑拨美元名望。

　　不难看出，以上两种走势的紧要区别正在于，美邦经济会不会展现硬着陆。假如展现硬着陆，黄金走强的功夫会更长。下面精细解说第一种走势，第二种走势只然而正在第一种走势的两个阶段之间，再参与一个黄金走强阶段。

　　美邦急需处置大家债务过高且急速增加的题目。图2显示，从2014年早先，美邦“财务赤字率”（财务赤字率=联邦财务赤字/美邦邦内临盆总值）正在低位踟蹰，但2018年亲近4%，2019年冲破了4.5%，2020年更是冲破了14%。2021年抵达12.1%，2022年略有好转，然而，2023年、2024年“财务赤字率”又早先上升。而为支配债务范畴，“财务赤字率”起码要支配正在4%以内。

　　只须看不到美邦债务题目处置的苗头，黄金牛市就处于第一阶段。目前，美邦接纳了众项设施支配大家债务范畴：第一，加添闭税；第二，压低利率下降债务利钱；第三，扩宽融资渠道，用安稳币买入美邦邦债。

　　2025年上半年，美邦财务赤字为6260亿美元，为2022年下半年以还的最低数值（睹外1）。另日两年，假如美邦经济不展现硬着陆，正在闭税增加、美元降息等要素的鼓动下，美邦财务赤字与GDP（邦内临盆总值）的比值会举座稳步下行。正在这种前提下，黄金的增加动能恐怕会有所低重，黄金价值有恐怕展现回落。黄金牛市从第一阶段缓缓进入第二阶段。

　　咱们正在2025年3月13日宣告的《黄金价值涨跌的纪律》中筹议过，黄金是货泉编制除外的产业储藏技能，能够有用对冲货泉编制内的体例性危机。黄金牛市第二阶段的上涨动力是中邦振兴，中邦振兴将对美元名望变成挑拨。当美元行为邦际贮备货泉的名望早先游移，黄金的价钱则会上升。

　　那么，中邦振兴的契机是什么呢？从目前看，下一轮全天下边界内的经济苏醒是以AI和机械人本事为主导的，这很恐怕是中邦的契机。

　　这回本事革命的影响力万分大，且不说AI本事也许擢升各行各业的出力，单单家用机械人一项就可鼓动百万亿元的需求。当然，目前的人形机械人还犹如于玩具，起不到太众影响。

　　试念，跟着本事进取，假如一台售价几十万元的机械人能正在家庭告竣良众职业，蕴涵做饭、洁净、陪孩子制作业、监测家人强健等，那么其环球需求恐怕抵达几亿台。同时，为了配合机械人的办事，家庭中的各类举措都需求更新换代。家具、家电、装束、汽车等行业的大范畴更新会创设出重大的需求。

　　目前，中邦正在AI和机械人的环节本事上与美邦存正在差异，但差异并非弗成越过。因为中邦存正在工程师盈余以及低本钱上风，中美之间的差异希望接续缩小。当美邦感染到中邦的赶超，中美之间的摩擦会进一步升级。

　　中邦振兴对美元变成挑拨，将促使黄金进入牛市的第二阶段。中美之间的角力不会正在短功夫内终结，恐怕需求几年乃至十几年的功夫。以是，黄金牛市的第二阶段会万分漫长。

　　（本文系作家个体见地，供读者互换筹议，不代外《财经》态度，不被视为投资提议。）